库存激增,lululemon面临信仰大

自年开始，lululemon就进入了新一轮的成长周期，备受资本市场看好。其营收从财年的32.88亿美元增长至财年的62.57亿美元，净利润由4.84亿美元增长至9.75亿美元。

加之此前“新疆棉”事件影响，原有的国际运动品牌巨头Nike和Adidas在中国区销量难以回复，而lululemon并未受到影响，中国区业务三年间复合增长率超过70%，这也让资本市场对lululemon开始抱有更高的期待。

不过，随着美国通胀居高不下，居民实际收入却十九个月连续下滑，这给休闲服饰这一非必需消费品的前景也蒙上了一层阴影。在这种情况下，lululemon库存水平大幅提升，财年第三季度其存货规模达到17.42亿美元，较财年末提升了80%，这一水平已经接近lululemon单季度营收额。

这也让投资者产生了一定担忧：曾经卖的最好的lululemon，难道也开始卖不动了。

本文对lululemon有以下几个观点：

1，今年以来lululemon存货规模直线上升，Q3存货水平较年初已经增长80%。根据管理层预期，即便第四季度销售额提升，存货较年初仍将增长60%。管理层认为存货问题来源于订货过多，但市场普遍担心需求是否发生了变化。

2，细分品类容易崛起，但也容易面临天花板。近年来，lululemon在女性瑜伽裤之外，推出男性产品，但这一业务成长性并不突出。从至年，这一业务占比基本保持在23%-25%之间。此外，lululemon也推出了多项新业务。但是在这些细分品类上，lululemon并没有占领消费者心智，整体发展潜力十分有限。

3，宏观因素影响下，lululemon大本营——美国市场已经出现了一定的“消费降级”趋势，这对lululemon也造成了一定压力。事实上，lululemon的竞争对手如Nike和Adidas，以及出海的中国电商平台SHEIN、TEMU均推出了瑜伽服饰产品，且售价更低。Lululemon的品牌信仰能否抵得过消费降级，依然有待验证。

/01/lululemon库存猛增，订货太多还是卖不动了？

财年，lululemon依然保持着双位数增长，但库存问题更加凸显。

具体来看，在财年第一季度，lululemon营收达到16亿美元，同比增长32%；毛利率同比下滑3.2个百分点至53.9%。一季度末，lululemon存货为12.75亿美元，较财年末提升了31.93%。

到了第二季度，lululemon依然保持着强劲增长，营收同比增长29%至19亿美元，毛利率同比下降1.6个百分点至56.5%，环比有所提升。二季度末，lululemon存货有增无减，达到14.62亿美元。

在第三季度，lululemon营收同比增长28%达到19亿美元，毛利率同比下降1.3个百分点至55.9%。三季度末，lululemon存货继续增长，达到17.42亿美元，较财年末提升了80.21%。

长期以来，lululemon并不存在明显的库存问题。数据来看，在和年，lululemon各季度末库存基本保持在3-4亿美元左右，年库存有所提升，但也在4-7亿美元之间，即便是新冠疫情下的年，lululemon库存也控制得相当不错，保持在6-8亿美元之间。

不过，从财年三季度开始，lululemon存货规模开始出现暴涨。在财年第三季度，lululemon存货达到了9.44亿美元，环比提升了19.51%。自此之后，lululemon存货一路猛增，财年开始突破10亿美元大关，并迅速向20亿美元规模冲刺。

对于库存问题，lululemon官方表示，由于全球供应链的限制，去年公司库存水平过低，因此公司今年做出了提高库存的战略决定，这使其实现了强劲的销售增长。公司目前对库存的质量和数量都感到满意，可以支持其第四季度的预期收入增长。

这一说法的背景是此前的全球供应链问题。不过随着全球供应链开始恢复，这一理由逐渐难以站得住脚。据lululemon预期，四季度营收将同比23.5%至26.1亿至26.6亿美元，库存增长速度会有所放缓，但较上一财年末增幅仍将达到60%。

本质上讲，对于表现优异、增长强劲的lululemon来说，库存问题并不算严重。不过结合当下的宏观环境，对库存问题的